核心观点

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公司系国内精密温控领先企业，AI和储能需求释放支撑业绩快速增长。2022年下半年供应链逐步恢复，项目推进加快，大型项目验收确认集中在第四季度完成，全年业绩前低后高。原材料价格回落，同时公司积极采取成本优化措施，综合毛利率有所提升。整体来看，公司机房温控业务稳健发展，机柜温控业务规模迅速提升，盈利能力增强，业绩实现较快增长。

事件

公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长31.19%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长36.69%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比增长37.34%。

简评

收入较快增长，盈利能力提升推动利润释放。

2022年，公司实现营业收入29.23亿元，同比增长31.19%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长36.69%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比增长37.34%。2022Q4，公司实现营业收入14.38亿元，同比增长98.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长204.73%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长201.40%。第四季度公司销售毛利率为29.62%（+2.39pcts），销售净利率为11.4%（+4.39pcts）。

2022年，公司销售毛利率为29.81%（+0.46pct），净利率为9.48%（+0.56pct）。期间费用率为17.89%（-1.7pct），其中销售费用率为7.27%（-0.55pct），管理费用率为3.93%（+0.01pct）；研发费用率为6.69%（-0.05pct），财务费用率为0.08%（-1.12pcts）。

分业务来看，2022年公司机房温控节能业务实现营收14.41亿元，同比增长20.29%，机柜温控节能产品实现营收11.02亿元，同比增长66.15%，客车空调业务0.68亿元，同比下降20.25%，轨道交通业务1.42亿元，同比下降23.24%。

2022年下半年供应链逐步恢复，项目推进加快，大型项目验收确认集中在第四季度完成，全年收入利润前低后高。原材料价格回落，同时公司积极采取成本优化措施，综合毛利率有所提升。整体来看，公司机房温控业务稳健发展，机柜温控业务规模迅速提升，盈利能力增强，业绩实现较快增长。

投资建议：公司系国内精密温控领先企业，AI和储能需求释放支撑业绩快速增长，维持“买入”评级。公司深耕精密温控领域，为数据中心、通信网络、储能系统等领域提供散热解决方案，在AI应用新场景爆发式增长、数据中心绿色低碳发展、储能系统规模化建设的背景下，业绩有望维持快速增长。公司率先大力推广间接蒸发冷却技术，液冷技术市场渗透率仍有较大提升空间，公司有望受益。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.84亿元、55.26亿元、72.79亿元，归母净利润分别为3.79亿元、4.96亿元、6.61亿元，对应当前股价PE分别为48x、36x、27x，维持“买入”评级。

风险提示。

数据中心行业建设进度放缓。数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，导致数据中心厂商的项目建设进度放缓，对机房温控等产品需求下滑。

储能系统规模化发展情况不及预期。当前新型电化学储能领域处于发展早期阶段，预计在未来一段时间内将保持较高增速，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。

竞争加剧。若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。